Přerušení dodávek v zámoří a pozitivní makroekonomické faktory spolu vedou ke zvýšení cen hliníku; potenciál zůstává i po proražení ceny.
2025-11-6 Zdroj: Guoxin Futures
Klíčové závěry
Celkově je nedávný úspěšný průlom a stabilizace cen hliníku nad úrovní odporu 21 000 juanů/tunu výsledkem souběhu přerušení dodávek v zámoří, začátku sezónního snižování zásob v Číně a pozitivního makroekonomického sentimentu.
Pokud jde o budoucí vývoj, očekává se, že charakteristika cen hliníku „snazší růst než pokles“ bude pokračovat. Podpora jádra spočívá v tuhosti napájecí strany. Neočekávané omezení výroby v islandských hutích znovu upozornilo na strukturální problémy, jako jsou překážky v oblasti energetiky, které brání uvolnění globální kapacity elektrolytického hliníku. Omezení kapacity Číny na 45 milionů-t dále dlouhodobě omezuje elasticitu nabídky. Mezitím pokračující strukturální transformace na straně poptávky a uvolněné prostředí likvidity způsobené cyklem snižování úrokových sazeb Fedu poskytují střednědobé- až-dlouhodobé{7}}pohybové impulsy pro růst cen hliníku. To, zda mohou ceny hliníku v krátkodobém horizontu dále růst, závisí na udržitelnosti snižování zásob a následné akceptaci vysokých cen hliníku. Přestože poměr mědi{10}}hliníku je již vysoký, jeho krátkodobá obnova závisí spíše na oživení samotných cen hliníku, což vyžaduje výraznější okrajová zlepšení základních prvků hliníku jako hnací síly.
Stručně řečeno, na pozadí rigidní nabídky a pozitivních makroekonomických očekávání se očekává, že ceny hliníku budou udržovat rostoucí trend. Následné cenové pohyby budou záviset na tempu snižování zásob a budou ovlivněny očekáváním průmyslové politiky a změnami makroekonomického sentimentu. Očekává se, že šanghajský hliník bude vykazovat nestálý, ale vzestupný trend, s rezistencí na úrovni 21 500-22 000 juanů/tunu a relativně solidní podporou kolem 20 500 juanů/tunu. Doporučuje se býčí přístup a lze držet stávající dlouhé pozice. Z dlouhodobého hlediska, dokud přetrvávají problémy s rigidními dodávkami hliníku, jakékoli pravidelné snižování cen hliníku představuje nákupní příležitosti.
Od roku 2025 vykazují ceny hliníku trend ve tvaru písmene „N“-. Po dubnovém poklesu kvůli Trumpovým clům se ceny postupně vzpamatovaly a cenové centrum postupně rostlo. Podpora se také zvýšila z 19 500 juanů/tunu a od poloviny-června je podpora kolem 20 500 juanů/tunu poměrně silná. Od poloviny{10}}do{11}}konce října ceny hliníku opět prolomily odpor v očekávání trhu.
Dne 22. října způsobilo přerušení kapacity výroby primárního hliníku v zámoří růst cen hliníku na LME, které v následujících obchodních dnech dále stoupaly a dosáhly maxima 2889,5 USD/tunu, což je nové maximum od května 2022. Přerušení dodávek primárního hliníku v zámoří vyvolalo býčí náladu na mezinárodním trhu, přičemž šanghajský hliník také následoval odpor a znovu prolomil úroveň 0,00 0ton2 Posílen pozitivním sentimentem z důležitých domácích setkání se ceny postupně stabilizovaly kolem 21 000 juanů/tunu a očekává se, že prorazí dále směrem nahoru.
I.
Proč byly ceny hliníku v raných fázích opakovaně blokovány úrovní 21 000 juanů/tunu?
1. Klesající náklady na výrobu elektrolytického hliníku a rozšiřující se průmyslové zisky
Náklady na elektrolytické tavení hliníku, ovlivněné neustálým poklesem cen oxidu hlinitého, následovaly od října, což vedlo k dalšímu nárůstu průměrného zisku v tomto odvětví. Tato vyšší ziskovost do určité míry omezila růst cen hliníku.
Podle údajů SMM byla k 22. říjnu průměrná cena elektrolytického hliníku přibližně 16 092 juanů/tunu ve srovnání s 16 164 juanů/tunu v říjnu, což představuje pokles přibližně o 1,6 % ze zářijového průměru 16 425 juanů/tunu. Změna nákladů na elektrolytický hliník v průběhu měsíce následovala především pokles cen oxidu hlinitého, který nadále klesal. K 22. říjnu byl průměrný zisk průmyslu elektrolytického hliníku v říjnu 4 769 juanů/tunu, což představuje nárůst přibližně o 9,88 % ze zářijového průměru 4 340 juanů/tunu, což naznačuje pokračující posilování ziskovosti.
2. Domácí hliníková nabídka zůstává silná, akumulace zásob hliníkového ingotu potlačuje nabídku
S vysokými zisky funguje kapacita hutí hliníku celkově stabilně. Ve spojení s postupným dokončováním projektů výměny kapacity míra využití kapacity elektrolytického hliníku v Číně v říjnu nadále rostla-od{2}}měsíce a aktuálně se blíží svému vrcholu.
Podle údajů SMM byla ke konci září celostátní míra využití kapacity elektrolytického hliníku 96,12 %, což je meziměsíční-mez-měsíční nárůst o 0,02 % a téměř o 0,2 % vyšší než ve stejném období roku 2024. Domácí kapacita výroby elektrolytického hliníku byla 45,84 milionů tun a provozní kapacita byla 444,06 milionů tun Provozní kapacita i míra využití v odvětví zaznamenaly meziměsíční-meziměsíční{10}}vývoj, a to především díky druhé fázi projektu výměny Shandong{11}}Yunnan a postupnému uvádění do provozu a obnově výroby předchozích projektů technického upgradu v Guangxi. Pokud jde o produkci, zpráva zveřejněná Národním statistickým úřadem ukazuje, že primární produkce hliníku (elektrolytického hliníku) v Číně v září 2025 činila 3,81 milionu tun, což představuje meziroční nárůst o 1,8 %-meziročně{17}}. Od ledna do září činila produkce elektrolytického hliníku 33,97 milionů tun, což představuje kumulativní meziroční nárůst o 2,2 %. V zámoří byla podle statistik SMM celková zámořská výroba elektrolytického hliníku v září 2025 přibližně 2,498 milionu tun, což je pokles o téměř 1 milion tun ve srovnání se srpnem.
Ze základního hlediska zůstalo využití kapacity elektrolytického hliníku stabilní na vysoké úrovni. Poptávka během hlavní sezóny byla relativně slabá, postrádala hlavní body ve srovnání s fotovoltaickým „spěcháním na instalaci“ během první poloviny roku. Zásoby hliníkových ingotů po vstupu do vrcholné sezóny nezaznamenaly obrat a s neustálým poklesem cen surovin oxidu hlinitého se ziskovost segmentu elektrolytického hliníku postupně rozšířila na relativně vysokou úroveň blížící se 5 000 juanů/tunu. Celkově fundamenty poskytly nedostatečné býčí stimuly pro ceny.
Ačkoli ceny hliníku během tohoto období překročily linii odporu kvůli silným očekáváním trhu ohledně snížení sazeb Fedem, ceny opět ustoupily, protože sentiment byl stráven. Navíc ve srovnání s mědí, která má silnější finanční atributy a čelí vážnějšímu nedostatku kvůli přerušení těžby a je považována za „globální ekonomický barometr“, býčí fondy postrádají důvěru v trh s hliníkem. Za poslední měsíc se otevřený zájem o futures na hliník v Šanghaji pohyboval kolem 500 000 lotů, což naznačuje mírně nedostatečnou dynamiku trhu.
II.
Co je hnací silou prolomení cen hliníku?
V posledních letech solidní spodní podpora cen hliníku vycházela ze dvou aspektů: z tuhosti strany nabídky a trvale nízkých zásob hliníkových ingotů v důsledku klesající produkce ingotů. Hnací silou růstu cen hliníku jsou strukturální změny a očekávání růstu poptávky v rámci dlouhodobého -příběhu globálního přechodu na zelenou energii a také očekávání uvolněnější makrolikvidity poté, co Federální rezervní systém vstoupil do cyklu snižování-sazby. Je vidět, že povaha cen hliníku „snáze stoupat než klesat“ je společně konstruována jak jeho komoditními, tak finančními atributy.
Nedávný růst cen hliníku, vyvolaný přerušením dodávek v zámoří a postupným přitahováním býčích fondů, odráží další zesílení problému rigidity v dodávkách hliníku a znovu zdůrazňuje charakteristiku hliníku jako diverzifikované komodity v sektoru průmyslových kovů. Z pohledu financování od 22. října otevřený zájem o futures na hliník v Šanghaji neustále roste a do 24. října dosáhl více než 600 000 lotů. Toto posílení býčí hybnosti bylo významnou hnací silou nedávného růstu cen hliníku.
1. Přerušení dodávek hliníku do zámoří
Podle společnosti Mysteel Norøurál Grundartangi ehf, stoprocentně{0}}vlastněná dceřiná společnost Century Aluminium, 21. dne oznámila, že kvůli poruše elektrického zařízení v její hliníkové huti Grundartangi na Islandu byla jedna z jejích dvou linek na výrobu elektrolytických článků nucena dočasně odstavit. Výroba v huti byla dočasně snížena přibližně o dvě-třetiny. Huť má celkovou kapacitu 320 000 tun/rok. Zpráva Century Aluminium- za druhé čtvrtletí uvedla, že huť pracuje na plný výkon. Odhadovaný rozsah odstávky je 200 000 tun/rok a doba obnovení v současné době není jasná.
Pro globální průmysl primárního hliníku spočívá významnější překážka než dodávky surovin v uvolnění kapacity pro tavení primárního hliníku a dále v nákladech na elektřinu. Evropská kapacita výroby primárního hliníku, která byla zastavena kvůli prudce rostoucím cenám energie po ruském-ukrajinském konfliktu, zůstává z velké části neschopná obnovit provoz, protože společnosti se snaží zajistit dlouhodobé-dodávky elektřiny za rozumnou cenu. Zatímco Čína se může pochlubit konkurenceschopnými cenami elektřiny, limit kapacity 45 milionů-t přísně omezuje rozšíření kapacity. Nová globální kapacita výroby primárního hliníku se primárně nachází v Indonésii a na Středním východě, ale nedostatečná energetická infrastruktura brání jejímu zprovoznění, takže je obtížné držet krok s růstem poptávky po hliníku.
Zastavení islandské továrny na výrobu primárního hliníku proto vytvoří v regionu mezeru v nabídce, což nepochybně přeorientuje pozornost trhu na relativně rigidní globální dodávky primárního hliníku.
2. Hliníkové ingoty postupně vstupují do fáze sezónního vyprošťování
Zásoby hliníkových ingotů, tažené pokračující sezónní poptávkou, zvýšením poměru hliníku-k-vodě v tomto odvětví a snížením objemu odlévaných ingotů, postupně v říjnu dosáhly inflexního bodu sezónního snižování zásob.
Podíváme-li se na dynamické změny v zásobách hliníkových ingotů, v říjnu došlo k počáteční akumulaci a následnému poklesu. První říjnový týden zahrnoval státní svátek a svátky poloviny-podzimu, což vedlo po-svátcích k nahromadění 649 000 tun sociálního inventáře hliníkových ingotů, což je nárůst o 57 000 tun ve srovnání s 30. zářím před svátky. Tato akumulace byla mírně vyšší než během státního svátku v roce 2024, ale stále v normálním rozmezí pro předchozí státní svátky. Akumulace způsobená dlouhými prázdninami byla relativně krátká{11}}a 16. října začaly zásoby hliníkových ingotů klesat a vykazovaly trvalý trend snižování zásob. Podle údajů SMM byla k 23. říjnu celková domácí sociální inventura elektrolytických hliníkových ingotů 618 000 tun, což je o 12 000 tun méně než ve stejném období v roce 2024. Tato úroveň zásob je již na nízké úrovni ve srovnání se stejným obdobím v posledních třech letech, ale inventární rozdíl oproti předchozím rokům se zmenšil. Poměr hliníku-k-vodě v tomto odvětví po poklesu na 73 % v červenci od srpna neustále roste. Podle údajů SMM byl ke konci září průměrný poměr hliníku-k-vodě v tomto odvětví 76,3 %, což představuje nárůst o 1,23 % ve srovnání se srpnem. Když se podíváme na týdenní údaje o odchozích hliníkových ingotech, po státním svátku v říjnu 2025 se týdenní objem odchozích ingotů vrátil na rozsah 130 000–140 000 tun, což je více než ve stejném období v roce 2024 a výrazně vyšší než týdenní údaje o odchozím zboží v září 2025. Snížení objemu odlévání hliníku a společné zvýšení objemu odlitků hliníku vedlo ke zvýšení objemu odlitků.
Pokud jde o hliníkové tyče, podle údajů SMM po státním svátku, 9. října, byly zásoby hliníkových tyčí 139 000 tun, což je o 24 000 tun více než před svátkem. Do 16. října se také snížily zásoby hliníkových tyčí a klesající trend pokračoval. K 23. říjnu byly zásoby hliníkových tyčí 145 000 tun, což je téměř o 40 000 tun více než ve stejném období v roce 2024 a také vyšší než úrovně zásob za stejné období v posledních třech letech.
Na základě historických údajů může vyskladňování hliníkových ingotů po vrcholné sezóně „Zlatého září a Stříbrného října“ pokračovat až do ledna následujícího roku. Vzhledem k tomu, že vyskladňování začne později v roce 2025 a že vysoké ceny hliníku potlačí navazující nákupní sentiment, očekává se, že rychlost vyskladňování v roce 2025 bude relativně pomalá a období vyskladnění se také může protáhnout do ledna-února následujícího roku. Vzhledem k tomu, že zásoby hliníkových ingotů byly ve stejném období dlouhou dobu na historicky nízkých úrovních, byla podpora cen hliníku dlouhodobá-. S příchodem trendu snižování zásob posílí rostoucí hnací síla zásob na ceny hliníku.
3. Zůstávají středně- až dlouhodobé-pozitivní makroekonomické faktory
Klíčové strategické suroviny procházejí přehodnocením hodnoty na pozadí globální konkurence, úprav průmyslového řetězce a restrukturalizace dodavatelského řetězce. Posílené finanční atributy a politická očekávání jsou hlavními hnacími silami, díky nimž se vysoká volatilita na komoditním trhu stává novým normálem v roce 2025. Jako důležitý strategický kov byly také zesíleny finanční atributy hliníku a rezonance makroekonomických a fundamentálních faktorů žene ceny hliníku k proražení vzhůru.
Na jedné straně Federální rezervní systém v září znovu zahájil cyklus snižování úrokových sazeb a očekává se, že likvidita trhu dále povolí, což poskytne příznivé makroekonomické prostředí pro průmyslové kovy, včetně mědi a hliníku. Mezitím trh v současné době považuje toto kolo snížení úrokových sazeb za preventivní opatření, které vysílá signál ekonomické podpory a zlepšuje očekávání poptávky po hliníku. 24. října místního času nejnovější údaje zveřejněné americkým úřadem pro statistiku práce ukázaly, že údaje o zářijové inflaci byly obecně nižší, než se očekávalo. Údaje ukázaly, že americký index spotřebitelských cen (CPI) v září meziměsíčně vzrostl o 0,3 %-mezi{10}}meziměsíčně, což je méně než srpnových 0,4 % a očekávání trhu; meziroční-meziroční-nárůst byl 3 %, což je také o 0,1 procentního bodu méně, než se očekávalo, ale stále je to nejvyšší úroveň od června 2024. Zářijový index CPI v USA zatím meziročně výrazněji nevzrostl--, celkově zůstává relativně nízký, což dále zvyšuje pravděpodobnost snížení úrokové sazby Federálního rezervního systému 30. října. Podle futures na dolarové úrokové sazby CME, k 26. říjnu pekingského času, trh očekává 98,3% pravděpodobnost snížení sazby o 25 bazických bodů ze strany Federálního rezervního systému dne 30. října; a 91,1% pravděpodobnost dalšího snížení sazby o 25 bazických bodů 11. prosince, což může potenciálně snížit horní hranici cílové sazby federálních fondů na 3,75 %.
Na druhou stranu Čína v současné době připravuje nový „pětiletý{0}plán“, což také vedlo k určitým politickým očekáváním na trhu. Čtvrté plenární zasedání 20. ústředního výboru Komunistické strany Číny se konalo v Pekingu ve dnech 20. až 23. října 2025. Komuniké ze zasedání bylo zveřejněno 23. října (dále jen „komuniké“). Na schůzce byly přezkoumány a schváleny „Návrhy Ústředního výboru KSČ na formulování 15. pětiletého-plánu národního hospodářského a sociálního rozvoje“ (dále jen „Návrhy 15. pětiletého{11}}plánu“) a udávalo se tón pro ekonomickou situaci a směr politiky pro daný rok. Komuniké poukázalo na to, že plenární zasedání vysoce ocenilo významné úspěchy rozvoje mé země během období „14. pětiletého-plánu“, poukázalo na šest zásad, které je třeba dodržovat pro hospodářský a sociální rozvoj během období „15. pěti{16}}letého plánu“, objasnilo hlavní rozvojové cíle a provedlo dvanáct hlavních implementací. Mezi nimi klíčové vývojové směry, jako je „urychlení{18}}vědecké a technologické soběstačnosti na vysoké úrovni{19}}a vedení rozvoje nových kvalitních výrobních sil“ a „urychlení komplexní zelené transformace ekonomického a sociálního rozvoje a vybudování krásné Číny“, také poskytnou politické výhody pro koncové-pole použití hliníku, budou nadále podporovat strukturální transformaci růstu poptávky po hliníku a další nové body. Na Národním lidovém kongresu a Čínské lidové politické poradní konferenci v březnu příštího roku bude projednán úplnější „15. pětiletý{23}plán“.
III.
Poměr mědi-hliníku může zůstat vysoký
Poměr mědi-hliník je důležitým ukazatelem, který měří relativní sílu cen mědi a hliníku, a věnuje se mu velká pozornost na komoditních trzích a v makroekonomických analýzách. Jeho kalkulační vzorec je "cena mědi / cena hliníku". Protože měď a hliník mají vysoce překrývající se aplikace v energetice, stavebnictví a dopravě a vykazují určitý stupeň zastupitelnosti, jejich cenové trendy obvykle vykazují pozitivní korelaci. Rozdíly v jejich příslušných fundamentech nabídky a poptávky a finančních atributech však vedou k cyklickým výkyvům poměru. Nejvyšší a nejnižší hodnoty odchylky od historického průměru často naznačují potenciální obchodní příležitosti „střední reverze“.
Když se podíváme zpět na údaje za posledních pět let, poměr mědi-hliník většinou kolísal kolem centrální úrovně 3,6-3,8. Od 27. října 2025 však díky kombinaci makroekonomického sentimentu a fundamentů ceny mědi vzrostly o více než 20 %, což je výrazně více než přibližně 7% nárůst cen hliníku. Tato odchylka způsobila, že poměr mědi-hliník rychle vzrostl na přibližně 4,1, což se výrazně odchýlilo od rozsahu dlouhodobého průměru{10}, což vyvolalo pozornost trhu ke korekci poměru mědi a hliníku.
Poměr mědi-hliníku se obvykle obnovuje dvěma způsoby: průmyslovou substituční poptávkou a obchodováním na finančních trzích. Oba však v současnosti čelí praktickým omezením.
(1) Průmyslová substituce: Jasná dlouhodobá-podpora, omezené krátkodobé-ovladače
Ekonomický efekt „hliník nahrazuje měď“ je výraznější, když je poměr mědi-hliníku vysoký. Stimulací poptávky po „hliníku nahrazujícím měď“ generuje přírůstková očekávání ohledně spotřeby hliníku, a poskytuje tak dlouhodobou -podporu cen hliníku. Realizace „hliníku nahrazujícího měď“ je však omezena faktory, jako jsou technické normy, certifikace výrobků a modernizace výrobní linky, což má za následek dlouhý realizační cyklus. Jeho substituční rozsah je také většinou omezen na konkrétní odvětví, jako je elektřina. Je proto obtížné vygenerovat poptávkový šok dostatečný ke zvrácení tržních cen v krátkodobém horizontu, což omezí jeho bezprostřední hnací účinek na zotavení poměru.
(2) Finanční obchodování: teoreticky proveditelné, ale čelí silnému odporu cen mědi
Z hlediska chování na finančním trhu je zkratování poměru měď-hliník přímou silou oživení poměru. Účinnost této strategie však závisí na slábnoucí ceně mědi nebo relativně silné ceně hliníku. V současné době rezonuje pozitivní makroekonomický sentiment a silné základy, jako je napjatá nabídka měděných dolů, které poskytují solidní podporu cenám mědi, a na trhu chybí účinné síly pro krátký-prodej. V tomto kontextu, aby se korekce poměru mědi-hliník uskutečnila, bude její cesta záviset spíše na oživení cen hliníku, což povede k očekáváním trhu, že tato korekce povede ke zvýšení cen hliníku. Jak však již bylo zmíněno dříve, jediná logika nahrazování „hliníku-za-měď“ na úrovni odvětví je z krátkodobého hlediska nedostatečná a oživení cen hliníku může vyžadovat silnější fundamentální podporu pro zvýšení cen.
Přestože poměr mědi-hliník dosáhl vysoké úrovně, jeho korekční logika poskytuje podporu cenám hliníku a prostor pro pohyb nahoru. Domníváme se však, že hnací síla korekce poměru mědi-hliník je strukturálně omezená: rychlé uvolnění korekce společně omezují dlouhodobá- povaha substituce v odvětví a silný odpor cen mědi ve finančních transakcích. Vzhledem k nevyřešenému problému s dodávkami měděných dolů a solidní středně{5}} až dlouhodobé-býčí logice, ceny mědi vykazují silnější vzestupnou dynamiku, takže je pravděpodobnější, že poměr mědi-hliníku zůstane v blízké budoucnosti na relativně vysoké úrovni nad 4,0, než aby se rychle korigoval směrem dolů.
Když tedy investoři zakládají své strategie na poměru mědi-hliník, měli by věnovat více pozornosti marginálním změnám v základní nabídce a poptávce po hliníku samotném a považovat je za klíčové podpůrné faktory, nikoli za hlavní faktory.
IV.
Vzestupný trend cen hliníku zůstává nezměněn; Očekává se další útěk
Celkově je nedávný úspěšný průlom a stabilizace cen hliníku nad úrovní odporu 21 000 juanů/tunu výsledkem přerušení dodávek v zámoří, zahájení sezónního snižování zásob v Číně a souběhu pozitivního makroekonomického sentimentu.
Při pohledu do budoucna bude charakteristika toho, že ceny hliníku „snáze rostou, než klesají“, pokračovat. Podpora jádra spočívá v tuhosti přívodní strany. Neočekávané snížení výroby v islandských hutích znovu upozornilo na strukturální problémy, jako jsou překážky v energetice, kterým čelí globální uvolnění kapacity elektrolytického hliníku, zatímco čínský limit kapacity 45 milionů-tun dlouhodobě omezuje elasticitu dodávek. Pokračující strukturální transformace na straně poptávky a uvolněné prostředí likvidity způsobené cyklem snižování úrokových sazeb Fedu zároveň poskytují střednědobé- až dlouhodobé-pohyby růstu cen hliníku. To, zda mohou ceny hliníku v krátkodobém horizontu dále růst, závisí na udržitelnosti snižování zásob a následné akceptaci vysokých cen hliníku. Ačkoli je poměr mědi-hliníku již vysoký, jeho krátkodobá obnova závisí spíše na{10}}dohánění samotných cen hliníku, což vyžaduje výraznější okrajové zlepšení základů hliníku jako hnací síly.
Stručně řečeno, s rigidní nabídkou poskytující záchrannou síť a pozitivními makroekonomickými očekáváními se očekává, že si ceny hliníku udrží rostoucí trend. Budoucí cenový pohyb bude záviset na tempu snižování zásob a bude ovlivněn očekáváním průmyslové politiky a změnami makroekonomického sentimentu. Očekává se, že šanghajský hliník bude vykazovat nestálý, ale vzestupný trend, s rezistencí na úrovni 21 500-22 000 juanů/tunu a relativně solidní podporou kolem 20 500 juanů/tunu. Doporučuje se býčí přístup a lze držet stávající dlouhé pozice. Z dlouhodobého hlediska, dokud se nevyřeší problém s rigidní nabídkou na trhu s hliníkem, jakékoli pravidelné snižování cen představuje nákupní příležitosti.
(Editor: Jing Shui)
